世界上钛的储量较为丰富，其中中国、澳大利亚、加拿大、南非、挪威、乌克兰等国的分布较广。我国钛资源储量约占世界的45％，为世界之首。但我国的钛矿以钒钛磁钛矿为主，高品位的金红石矿比例较少，开采成本高，并造成较为严重的环境污染。

  目前，全球每年90％以上的钛资源用于二氧化钛（钛白）的生产。钛白由于具备比较好的折光指数和着色力，被普遍的应用于各种油漆和油墨的生产，目前已成为重要的精细化工原料。另外，钛白也是造纸、塑料以及橡胶等行业中的重要添加剂。2004年全球对钛白的需求量已超过400万吨。

  1．钛行业正迎来新的增长时期历史上看，全球大部分的金属钛用于航空工业，尤其是飞机制造。在上世纪冷战时期，由于前苏联将大量的钛用于军用飞机以及核潜艇的制造，1990年时全球钛消费最高时曾达到100,000吨。但随着苏联的解体以及冷战时代的结束，全球军费开支出现一下子就下降，并导致金属钛的消费一蹶不振，至2002年时仅为44,000吨，同1990年的高点相比下降一半以上。2004年以来，随着全球经济逐步走出低谷，国际航空业慢慢的出现恢复性增长，加上国际反恐战争使得军费开支大幅度的增加，国际钛行业终于迎来了迅速增加的新时期。钛材消费的增长使得2004年以来全球包括钛铁在内的钛材价格稳步上扬。

  2．供应短缺导致价格大大上涨随着2004年以来全球钛材行业景气度的提高，海绵钛供应变得较为紧张，主要生产企业的产能利用率普遍处于较高水平。另外，近几年中国企业上马了大量用于钛锭生产的线年底钛锭生产能力已超过2万吨，而当年我国的钛材产量也不过8,513吨。熔炼能力的大量过剩也加剧了企业对海绵钛原料的争夺。由于新上的企业普遍没有同海绵钛生产商签订长期供货合同，这不仅加剧了海绵钛市场供应紧张的状况，并推动价格从2004年时开始大面积上涨。

  历史上，国内海绵钛的平均价格约为5万元/吨（含税）。2004年以来，海绵钛价格开始稳步上扬，至年底时已达10万元/吨，涨幅超过一倍。进入2005年以来，价格更是连续上涨。至5月底，国内零售价格已突破20万元/吨。目前仍在这一水平维持。由于价格高企，国内的两家海绵钛生产厂商也基本以现货供应为主。

  3．国内钛行业的龙头宝钛股份原身是我国三五期间为发展国防军工和尖端科技投资兴建的三线企业之一。公司主要营业业务为钛及钛合金材料的生产和加工，并拥有以钛材加工为主的从熔铸、锻造到板材、管材加工的全套生产系统。由于生产规模大，技术较为先进，公司一直是国内最大的钛材供应商。2004年公司钛材产量约占全国总产量的42％。另外，由于地位较为特殊，公司也是国内军工产品的特许供应商之一。虽然公司没有披露产品中用于国防工业的具体比例，但随着中国国防军备现代化的深入以及航空、航天事业的发展，近年来国防工业用钛也明显呈上涨的趋势。作为国内钛材行业的有突出贡献的公司，公司显然是最大的受益者之一。

  4．生产设备领先在募集资金项目钛熔铸系统技改和优质钛合金棒及锻轧件产业化示范工程于2004年底完成后，公司的钛熔炼设备和技术已处于国际领先，主要的锻造和板带生产设备也为国内领先水平。另外，公司目前在建的钛及钛合金冷炉床熔炼炉技术改造采用世界领先的钛熔炼技术，可生产出无缺陷的高品位铸锭，来保证航空、航天等特殊领域钛合金应用时的安全性和可靠性。更重要的是，新的冷炉床设备能实现对钛合金残料的回收，从而进一步减少公司对海绵钛的依赖，并降低生产成本。

  5．金属钛加工技术领先钛是一种活性很高的元素，钛的熔炼、压力加工和热处理的难度都比较大，工艺复杂、技术上的含金量高。宝钛股份经过多年的研制和开发，在熔铸、锻造和板带等生产环节已形成了一批处于国内或国际领先水平的专有技术。其中的主要核心技术包括：钛合金熔铸生产中氧/铁含量化学成份控制技术、钛及钛合金电极氩气保护真空焊箱焊接技术、钛合金熔炼用中间合金制备技术、低氧钛粉生产技术、钛及钛合金壳式炉浇注技术、大型钛合金锻件锻造技术、钛及钛合金切割技术和钛合金半球成型技术等。另外，公司Ti-6Al-4V薄板的生产的基本工艺技术也达到了国际先进水平。

  同时，公司正在积极研究开发一些新产品和新工艺，目前正在进行的包括Ti-31、Ti-17等一些牌号的钛合金研究、高尔夫球具用系列钛合金、医用钛合金开发、手表表壳用钛板材等。另外，公司投资1,900万元建立了完整的材料检验测试中心实验室，并已成为行业最具权威的分析和检测机构。

  6．产业链有待完善在钛材行业从钛矿→海绵钛→钛锭→钛材→钛设备的产业链中，宝钛股份仅占据其中的钛锭和钛材生产这两个环节，特别在钛材加工这一环节具有较强的竞争优势。而公司所需的海绵钛全部依靠外购来满足。2004年以来的国际、国内海绵钛供应短缺以及价格大大上涨，不仅造成公司的订单难以完成，而且使得公司承受了较大的成本上升压力。公司通过加大残钛回收力度、拓宽供应渠道和提升产品销售价格等措施消化了大部分原材料价格持续上涨的压力。但是，由于海绵钛供应短缺的状况短期难以缓解，因此原材料供应已成为制约公司生产的重要瓶颈之一。

  7．行业具有一定的周期性航空、航天中的用钛量约占全球钛金属消费的一半以上，是决定钛材行业增长的最重要部门。因此历史上看，全球钛材制造业的盈利变化同国际航空业的景气度之间关系异常紧密。1997年的亚洲金融危机以及2001年的9.11事件，均对全球民用航空业产生了较大冲击。同时，海绵钛和钛材生产企业也不得不大幅削减生产，这导致企业盈利出现大幅下降。

  虽然宝钛股份的产品大多数都用在国内市场，而且用户遍布航天、石化和体育休闲等多个行业，具有一定的抗周期性。但一旦全球经济明显放缓，中国经济进入通货紧缩，则必将影响钛材需求的增长，并制约公司的业绩增长。

  8．评级为优势我们预期公司2006年的业绩增长将大多数来源于于冷炉床项目的投产。另外，我们估计至多在2007年全球海绵钛供应将会大为缓解，而随公司钛铸件以及棒丝材生产系统等项目投资的逐步完成，预计2007～2008年间公司钛材产量仍可保持10％左右的增长。依照我们的DCF模型，公司的每股价值约为16.8元，其中考虑了：1）股改送股因素；2）未来再融资后对业绩的摊薄作用。